对话程凤朝：A股上半年收官，4000点拉锯与极致分化并存

6月30日，A股2026年上半年交易正式收官，三大指数全线收涨，交出了一份亮眼的半年度成绩单。其中，科创50指数以超64%的惊人涨幅强势领跑，创业板指涨幅亦超35%，在“双创”引擎的强力驱动下，科技主线无疑是上半年市场最耀眼的风景线。

然而，与“双创”指数的狂飙突进形成鲜明对比的是，上证指数半年间始终围绕4000点关口反复震荡。这种指数层面的反差，折射出市场“跌多涨少”的极致分化格局：全市场个股涨跌幅中位数低至-14.0%，意味着超半数个股处于下跌状态；但与此同时，仍有逾百只个股半年涨幅超200%。在科技股狂欢的背后，白酒等大消费板块则黯然失色，跌幅居前，市场的“冰火两重天”特征尽显。

在此背景下，中国上市公司协会学术顾问委员会委员、中关村国睿金融与产业发展研究会会长程凤朝接受财闻专访，深入解读4000点背后的结构性逻辑与产业趋势。

4000点拉锯：不是简单站稳，而是多空反复博弈

上半年，沪指重返4000点并非一蹴而就的“站稳”，而是一场持续的“守住”之战。程凤朝指出，这一现象不能简单理解为技术点位之争，而是政策预期、资金结构、产业趋势与外部环境共同作用的结果，是市场对中国经济转型、政策托底、科技产业趋势和资金面改善进行重新定价的平衡区。

首先是政策层面的稳定预期在增强。近年来资本市场改革的重点，已经从单纯融资功能，转向投融资协调、提高上市公司质量、引导中长期资金入市、支持科技创新和新质生产力。尤其是推动中长期资金入市的政策体系逐步落地，对公募基金、保险资金、社保、年金等长期资金形成制度性引导。政策明确提出鼓励公募基金“长钱长投”。

其次是市场资金结构发生变化。过去A股较大程度受短线资金、主题资金和散户情绪影响，但现在ETF、指数基金、保险资金、公募权益资金、产业资本回购增持等力量的重要性上升。虽然这种变化还没有完全改变A股波动较大的特征，但确实提高了市场在关键点位附近的承接能力。

科技“芯光”闪耀：AI驱动结构性牛市

2026上半年，A股走出典型的结构性牛市行情。科创50指数大涨超64%，半导体、AI算力、光模块、PCB等科技主线轮番活跃，成为资金追逐的焦点。中船特气以超770%的涨幅问鼎“半年度涨幅王”，宏和科技、金安国纪等PCB概念股涨幅亦超600%，百股半年涨逾200%。

这一趋势的背后，是全球AI产业浪潮的推动。海外云厂商算力资本开支回升、半导体周期修复，叠加中美科技竞争背景，使得A股科技资产估值在外部风险偏好改善时迅速扩张。5月11日，A股成交额突破3.5万亿元，科创综指于5月20日创历史新高，6月25日科创50与创业板指再度刷新高点，科技主线的强势格局得到进一步确认。

然而随着“追光”成为市场共识，光模块（CPO）板块的估值是否泡沫化引发热议。程凤朝认为，光模块并非空中楼阁，但局部确实存在估值预期前置、交易拥挤和短期涨幅透支的问题。

其认为，光模块的产业逻辑坚实，AI大模型训练与推理对高速率光模块（800G、1.6T）的需求激增，工信部《“人工智能+信息通信”创新发展实施意见（2026—2028年）》也将光通信列为AI基础设施的重要组成部分。

然而，资本市场的问题在于，龙头公司估值已提前反映未来数年的成长预期。一旦海外大客户资本开支放缓、订单节奏后移或技术路线变更，股价可能面临剧烈波动。若业绩能持续兑现，高估值或可通过盈利增长消化；否则，科技主线或将出现明显分化，高位题材股回调将拖累市场风险偏好。

冰火两重天：“老登股”的困局与转机

在科技股高歌猛进的同时，市场呈现“跌多涨少”的极致分化。个股涨跌幅中位数为-14.0%，大消费板块走势疲软，白酒概念跌幅居前，古井贡酒跌近40%。

对于传统低估值、低关注度的“老登股”，程凤朝认为不能一概而论。若仅有“便宜”而无ROE、现金流、分红、治理与产业逻辑的实质性改善，估值修复空间有限。但若具备高股息、稳定现金流、资产重估潜力，并受益于国企改革、并购重组、行业出清等因素，则依然存在估值改善机会。

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